Το nextdeal.gr παρουσιάζει στη συνέχεια τα βασικά σημεία της έκθεσης της EUROCORP A.E.Π.Ε.Υ. προς το Διοικητικό Συμβούλιο της εταιρίας ALLIANZ S.E. αναφορικά με την αποτίμηση των μετοχών της εταιρίας «ΕΥΡΩΠΑΪΚΉ ΠΙΣΤΗ Α.Ε.Γ.Α.» , από την οποία προκύπτει η πραγματική αξία της εξαγοραζόμενης εταιρείας. Κύριο συστατικό της έκθεσης είναι το discount των δεικτών Τιμή/Κέρδη και Τιμή/Λογιστική Αξία της Εταιρίας σε σχέση με τα συγκεντρωτικά στοιχεία του δείγματος, ευρωπαϊκών ασφαλιστικών εταιρειών παρά το γεγονός ότι η Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων της Εταιρίας παρουσιάζει ανώτερη απόδοση σε σύγκριση με τα στοιχεία του συνολικού δείγματος.

Επίσης η έκθεση επισημαίνει την υστέρηση της ελληνικής από την ευρωπαϊκή ασφαλιστική αγορά  αλλά και τις προοπτικές ανάπτυξης της, γεγονός που υποδηλώνει ότι η Allianz αγοράζει «μέλλον» όπως άλλωστε συμβαίνει με τις περισσότερες περιπτώσεις εξαγοράς εταιρειών σε υπό ανάπτυξη αγορές όπως είναι η ελληνική.

Ειδικότερα στην έκθεση μεταξύ άλλων αναφέρεται ότι:

Έκθεση της EUROCORP A.E.Π.Ε.Υ. προς το Διοικητικό Συμβούλιο της εταιρίας ALLIANZ S.E.

4.1 Γενικές Πληροφορίες

Η «ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΠΙΣΤΗ ΑΝΩΝΥΜΟΣ ΕΤΑΙΡΙΑ ΓΕΝΙΚΩΝ ΑΣΦΑΛΙΣΕΩΝ», (ΑΡ. Μ.Α.Ε. 12855/05/Β/86/35), (ΑΡ. Γ.Ε.ΜΗ. 322801000), ιδρύθηκε το έτος 1977. Η Εταιρία έχει ως σκοπό της, σύμφωνα με το άρθρο 4 του Καταστατικού της, την παροχή όλων των ειδών ασφαλιστικών και αντασφαλιστικών καλύψεων, με εξαίρεση τους κλάδους πιστώσεων και εγγυήσεων. Έχει την έδρα της στη Λεωφόρο Κηφισίας 274, Τ.Κ. 15232 στο Χαλάνδρι Αττικής. Η Ευρωπαϊκή Πίστη Α.Ε.Γ.Α. διέπεται από τις διατάξεις του Νόμου 4548/2018 «Αναμόρφωση του δικαίου των Ανωνύμων Εταιριών» (σε αντικατάσταση του Νόμου 2190/1920) και από τις ειδικότερες διατάξεις του Νόμου 4364/2016, όπως ισχύουν σήμερα. Επίσης, από κάθε διάταξη ή νόμο ή απόφαση της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς και του Χρηματιστηρίου Αθηνών. Εποπτεύουσα αρχή είναι η Διεύθυνση Εποπτείας Ιδιωτικής Ασφάλισης της Τραπέζης της Ελλάδος, καθώς και η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, ως εισηγμένη στο Χ.Α. Εταιρία.

Δίκτυο Πωλήσεων

Το δίκτυο της Εταιρίας στην Ελλάδα αποτελείται από 5.667 ασφαλιστικούς πράκτορες και 112 ασφαλιστικά γραφεία.

Πωλήσεις - Ασφάλιστρα

Κατά το 2020, τα Έσοδα από μικτά εγγεγραμμένα ασφάλιστρα και δικαιώματα συμβολαίων ανά κλάδο διαμορφώθηκαν ως ακολούθως:

 Σύνολο Ασφαλίσεων κατά Ζημιών        Σύνολο Ασφαλίσεων Ζωής              Σύνολο

                     150.627.166                                       72.697.192                           223.324.358

                         67,45%                                            32,55%                                100%

4.3 Προσωπικό

Στις 30/06/2021,ο όμιλος απασχολούσε1.105 άτομα. Οι εργασιακές τους σχέσεις ρυθμίζονται με το Γ.Κ.Π., τη Συλλογική Σύμβαση Εργασίας ή τις Κλαδικές ή ομοιοεπαγγελματικές Συμβάσεις.

Η Εταιρία επενδύει στη συνεχή εξειδίκευση του προσωπικού μέσω εκπαιδευτικών σεμιναρίων και συμμετοχής σε συνέδρια.

4.4 Μετοχικό κεφάλαιο

Κατά την ημερομηνία της παρούσας Έκθεσης, το μετοχικό κεφάλαιο της Εταιρίας ανέρχεται σε € 16.720.141,41 διαιρούμενο σε 26.539.907 κοινές ονομαστικές μετοχές, σε άυλη μορφή, ονομαστικής αξίας € 0,63 εκάστη. Στον παρακάτω πίνακα παρουσιάζονται τα πρόσωπα που κατέχουν άμεσα και έμμεσα τουλάχιστον το 5% των δικαιωμάτων ψήφου της Εταιρίας, σύμφωνα με τις σχετικές ανακοινώσεις της Εταιρίας, που δημοσιεύονται και στην ιστοσελίδα του Χ.Α. βάσει του Ν. 3556/2007.

Μέτοχοι με Άμεση και Έμμεση Συμμετοχή άνω του 5,0%

Ονοματεπώνυμο                                           Ποσοστό (%) Άμεσης και Έμμεσης

Συμμετοχής Δικαιωμάτων Ψήφου

Γεωργακόπουλος Χρήστος                                                        27,0395%

EBRD                                                                                         15,000%

Κωνσταντινίδη Ευδοκία                                                             8,941%

Λεκκάκος Σταύρος                                                                     5,4538%

 

8.1 Συγκριτική Ανάλυση Εισηγμένων Εταιριών Μέσω Χρήσης Δεικτών Κεφαλαιαγοράς

Η μεθοδολογία σχετικής αποτίμησης αποσκοπεί στην εκτίμηση αξίας εταιριών με παρεμφερή δραστηριότητα μέσω της χρήσης συγκεκριμένων χρηματοοικονομικών δεικτών. Η βασική παραδοχή της μεθόδου είναι ότι η αξία μιας εταιρίας μπορεί να προσεγγισθεί από το ποσό που θα ήταν διατεθειμένοι να πληρώσουν επενδυτές για το μετοχικό κεφάλαιο της Εταιρίας σε ρυθμιζόμενες αγορές, επενδυτές που είναι επαρκώς πληροφορημένοι και ενεργούν ορθολογικά. Η επιλογή δείγματος συγκρίσιμων εταιριών, με την υπό μελέτη Εταιρία, των οποίων οι μετοχές είναι εισηγμένες σε ρυθμιζόμενες αγορές αποτελεί το πρώτο βήμα της εν λόγω μεθόδου.

Δεδομένου ότι υπάρχουν μόνο δύο εισηγμένες εταιρίες στο Χρηματιστήριο Αθηνών που δραστηριοποιούνται στον κλάδο των Ασφαλίσεων, το δείγμα των συγκρίσιμων εταιριών που χρησιμοποιήθηκαν προήλθε από τον ευρωπαϊκό χώρο.

Οι χρηματοοικονομικοί δείκτες της Εταιρίας συγκρίθηκαν με αυτά ενός δείγματος δέκα (10) Ευρωπαϊκών Ασφαλιστικών Εταιριών με έμφαση στον τομέα των Ζημιών, καθώς το μεγαλύτερο μέρος της αξίας της Εταιρίας αυτή τη στιγμή φαίνεται να προέρχεται από τον συγκεκριμένο κλάδο.

Εφαρμόσαμε αυτή τη μέθοδο συγκρίνοντας τους δείκτες: Τιμή/Λογιστική αξία (P/BV), Τιμή/Κέρδη (P/E) και την Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων (ROE). Δόθηκε επίσης έμφαση στη μερισματική απόδοση. Η πηγή των δεδομένων είναι η βάση δεδομένων FACTSET Consensus (ημερομηνία αποτίμησης: 10 Φεβρουαρίου 2022). Στη συνέχεια πραγματοποιήθηκε σύγκριση με τις διάμεσες τιμές του δείγματος.

Η σύγκριση βασίστηκε στα πιο πρόσφατα ελεγμένα αποτελέσματα (Οικονομικό έτος 2020), ενώ δόθηκε προσοχή στα αναμενόμενα αποτελέσματα του οικονομικού έτους 2021. Λάβετε υπόψη ότι παρόλο που τα αποτελέσματα του οικονομικού έτους 2021 των εταιριών του δείγματος δεν έχουν ελεγχθεί ακόμη, τα εμπειρικά δεδομένα υποδηλώνουν ότι οι συναινετικές εκτιμήσεις (consensus estimates) της αγοράς για το 2021 δεν πρέπει να αποκλίνουν ουσιαστικά από τα πραγματικά στοιχεία τη δεδομένη χρονική στιγμή (αρχές οικονομικού έτους 2022).

 

Με βάση τα παραπάνω παρατηρούμε τα ακόλουθα:

Οι δείκτες Τιμή/Κέρδη και Τιμή/Λογιστική Αξία της Εταιρίας διαμορφώνονται σε χαμηλότερα επίπεδα (discount) σε σχέση με τα συγκεντρωτικά στοιχεία του δείγματος, παρά το γεγονός ότι η Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων της Εταιρίας παρουσιάζει ανώτερη απόδοση σε σύγκριση με τα στοιχεία του συνολικού δείγματος. Πιο συγκεκριμένα, ο δείκτης Τιμή/Κέρδη της Εταιρίας διαμορφώνεται 31% χαμηλότερα σε σχέση με τη διάμεση Τιμή/Κέρδη του δείγματος, ενώ ο δείκτης Τιμή/Λογιστική Αξία της Εταιρίας (Οικονομική Χρήση 2020) διαμορφώνεται 20% χαμηλότερα συγκριτικά με τη διάμεση τιμή του δείγματος (και ακόμη χαμηλότερα εάν η σύγκριση γίνει με τη χρήση του μέσου όρου του δείκτη Τιμής προς Λογιστική αξία). Αντίθετα, η Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων της Εταιρίας ανέρχεται στο 12,3%, ενώ η Διάμεση Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων του δείγματος διαμορφώνεται στο 8,8%. Σύμφωνα με τα αναμενόμενα αποτελέσματα του 2021, οι εν λόγω χρηματοοικονομικοί δείκτες συνεχίζουν να διαμορφώνονται χαμηλότερα σε σχέση με τα συγκεντρωτικά στοιχεία του δείγματος. Δεδομένης της ισχυρής συσχέτισης Τιμής/Λογιστικής Αξίας και Απόδοσης Ιδίων Κεφαλαίων στον ασφαλιστικό κλάδο, η διαμόρφωση των εν λόγω χρηματοοικονομικών δεικτών σε χαμηλότερα επίπεδα σε σχέση με το συνολικό δείγμα είναι αδικαιολόγητη, κατά την άποψή μας.

Εκτιμούμε ότι τα παραπάνω εξηγούνται από τα εξής: 1) το Ελληνικό Χρηματιστήριο αυτή τη στιγμή διαπραγματεύεται περίπου 20% χαμηλότερα σε σχέση με τα Ευρωπαϊκά Χρηματιστήρια με βάση συγκλίνουσες εκτιμήσεις αναλυτών χρηματιστηριακών εταιριών, 2) η μετοχή έχει ανεπαρκή κάλυψη από πλευράς ανάλυσης και 3) η ρευστότητα της μετοχής είναι χαμηλή (αν και αναμένεται να βελτιωθεί μετά την πρόσφατη ενσωμάτωσή της σε χρηματιστηριακούς δείκτες που ακολουθούνται από Θεσμικούς Επενδυτές). Ωστόσο, θετικοί παράγοντες όπως οι προοπτικές του κλάδου και η ικανοποιητική μερισματική απόδοση (σε σύγκριση με τον μέσο όρο της αγοράς) φαίνεται να μην αποτιμώνται.

Συμπερασματικά, πιστεύουμε ως δικαιολογημένη την ύπαρξη “discount” της τάξης του 20% – αντίστοιχη με την εικόνα της Ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς σε σχέση με τα Ευρωπαϊκά Χρηματιστήρια. Προσαρμόζοντας αναλόγως, η εύλογη τιμή της μετοχής ανέρχεται στα € 6,08.

8.2 Συγκρίσιμες συναλλαγές

Η ανάλυση συγκρίσιμων συναλλαγών είναι μια από τις πιο συμβατικές μεθόδους που χρησιμοποιούνται σε συγχωνεύσεις και εξαγορές για τον προσδιορισμό της εύλογης αξίας μιας εταιρίας. Η αναζήτηση παρόμοιων ή προηγούμενων συγκρίσιμων συναλλαγών με τις οποίες η Εταιρία-στόχος εξαγοράς έχει παρόμοιο επιχειρηματικό μοντέλο αποτελεί τη βάση της συγκεκριμένης μεθόδου. Εφαρμόσαμε τη μέθοδο αυτή συγκρίνοντας τις τεκμαρτές τιμές (implied prices) των χρηματοοικονομικών δεικτών Τιμή/Λογιστική Αξία, Τιμή/Κέρδη και Απόδοση Ιδίων Κεφαλαίων με έναν αριθμό παρόμοιων συναλλαγών στον Ευρωπαϊκό Ασφαλιστικό Τομέα στη Νοτιοανατολική Ευρώπη και την Κεντρική Ανατολική Ευρώπη κατά την περίοδο 2019-2021.

Όπως φαίνεται από τον Πίνακα 1 και το Διάγραμμα 1 στο Παράρτημα, υπάρχει ισχυρή συσχέτιση μεταξύ Τιμής/ Λογιστικής Αξίας και Απόδοσης Ενσώματων Ιδίων Κεφαλαίων (RoTE), παρόμοια με αυτή που παρατηρήσαμε στα αντίστοιχα δεδομένα από ρυθμιζόμενες αγορές. Ως εκ τούτου, συγκρίναμε τα στοιχεία Τιμή/Ενσώματη Λογιστική Αξία και Απόδοση Ενσώματων Ιδίων Κεφαλαίων με τις διάμεσες τιμές του συνολικού δείγματος.

Η Εταιρία διαπραγματεύεται χαμηλότερα συγκριτικά με τη Διάμεση τιμή του χρηματοοικονομικού δείκτη Τιμή/ Ενσώματη Λογιστική Αξία (1,04x έναντι 1,59x) παρά το γεγονός ότι η κερδοφορία της (RoTE) είναι ανώτερη από την αντίστοιχη διάμεση τιμή (12,3% έναντι 10,3%). Λαμβάνοντας υπόψη ότι η ελληνική αγορά διαπραγματεύεται χαμηλότερα κατά 20% περίπου συγκριτικά με τα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια, εφαρμόζουμε τον ίδιο συντελεστή απομείωσης (20%) στη διάμεση αποτίμηση του δείγματος προκειμένου να εκτιμήσουμε την εύλογη αξία (όπως κάναμε στη μέθοδο 1, βλ. παραπάνω). Η αξία που προκύπτει από την εφαρμογή του παραπάνω συντελεστή είναι € 6,54 ανά μετοχή (η μέση τεκμαρτή τιμή των δεικτών Τιμή/Κέρδη και Τιμή/Ενσώματη Λογιστική Αξία).

8.3 Προεξόφληση μελλοντικών μερισμάτων

Η μεθοδολογία προεξόφλησης μελλοντικών μερισμάτων (Dividend Discount Model) είναι μια ποσοτική μέθοδος που χρησιμοποιείται για την πρόβλεψη της τιμής της μετοχής μιας εταιρίας με βάση τη θεωρία ότι η σημερινή τιμή της ισούται με το άθροισμα όλων των μελλοντικών πληρωμών μερισμάτων της όταν προεξοφληθούν στην παρούσα αξία τους. Προσπαθεί να υπολογίσει την εύλογη αξία μιας μετοχής και λαμβάνει υπόψη την πληρωμή μερίσματος και τις εκτιμώμενες αποδόσεις της αγοράς.

Οι πηγές μας ήταν οι εξής:

1) Η Ετήσια Έκθεση 2020 και το Επιχειρησιακό Σχέδιο της Εταιρίας για την περίοδο 2021-2023

2) Στοιχεία του Ευρωπαϊκού Ασφαλιστικού Κλάδου

3) Στοιχεία του Εγχώριου Ασφαλιστικού Κλάδου

4) Επικοινωνίες με την Εταιρία

5) Η προσωπική μας κρίση για τις μελλοντικές εξελίξεις

Οι υποθέσεις μας βασίζονται στα ακόλουθα ευρήματα:

Η μέση ετησιοποιημένη ανάπτυξη του Ασφαλιστικού Κλάδου της Δυτικής Ευρώπης κατά την περίοδο 2019- 2025 αναμένεται να ανέλθει στο 1,8% σύμφωνα με μελέτη της Accenture (βλ. διάγραμμα παρακάτω).

Εκτιμούμε ότι ο Ελληνικός Ασφαλιστικός κλάδος θα αναπτυχθεί ταχύτερα από τον Ευρωπαϊκό για τους εξής λόγους:

1 Η διείσδυση των εγχώριων ασφαλιστικών εταιριών διαμορφώνεται σχεδόν στο ήμισυ του ευρωπαϊκού μέσου όρου. Η μέση ευρωπαϊκή ασφαλιστική διείσδυση (ασφάλιστρα έναντι του ΑΕΠ) το 2019 διαμορφώθηκε στο 4,8% σύμφωνα με το statista.com. Η αντίστοιχη ασφαλιστική διείσδυση στην Ελλάδα διαμορφώθηκε στο 2,6%.

2 Η αυξημένη εμπιστοσύνη στον εγχώριο τραπεζικό τομέα μετά την ανακεφαλαιοποίησή του και τις πρόσφατες: α) αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου και β) Ομολογιακές εκδόσεις σε συνδυασμό με την ανάκαμψη της οικονομικής δραστηριότητας ύστερα από χρόνια οικονομικής κρίσης, οδηγούν στην αύξηση του ποσοστού αποταμίευσης του ιδιωτικού τομέα (+10,7% σε ετήσια βάση τον Νοέμβριο του 2021). Αναμένουμε ότι το υψηλότερο ποσοστό αποταμίευσης θα τροφοδοτήσει τον κλάδο των Ασφαλίσεων, αυξάνοντας έτσι τη διείσδυση των ασφαλίσεων.

3 Εμπειρικά στοιχεία υποδηλώνουν ότι η αύξηση των ασφαλίσεων συσχετίζεται με την αύξηση του ΑΕΠ. Η Ελλάδα αναμένεται να αναπτυχθεί κατά 5,2% και 3,6% το 2022 και το 2023 αντίστοιχα, σύμφωνα με την Ευρωπαϊκή Επιτροπή (www.europa.eu). Αυτό είναι πολύ υψηλότερο συγκριτικά με τον αναμενόμενο μακροπρόθεσμο ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ (+2%).

4 Τα τελευταία χρόνια σημειώνεται συγκέντρωση στον ελληνικό ασφαλιστικό κλάδο (εξαγορά της MetLife Ελλάς από τον Όμιλο ΝΝ το 2021, εξαγορά της AXA Ελλάδος από την Generali το 2020 και αναμενόμενη εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής από την CVC το 2022). Πιστεύουμε ότι η ενοποίηση/συγκέντρωση του κλάδου θα οδηγήσει σταδιακά στη σύγκλιση της εγχώριας αγοράς με τους ευρωπαϊκούς μέσους όρους.

Όλα τα παραπάνω αναμένεται να δώσουν ώθηση στον εγχώριο ασφαλιστικό κλάδο την επόμενη διετία. Επίσης εκτιμάται ότι η Εταιρία θα αναπτυχθεί με υψηλότερους ρυθμούς συγκριτικά με τον κλάδο, καθώς η συνεχιζόμενη συγκέντρωση ευνοεί τις μεγαλύτερες εταιρίες.

Υπό το πρίσμα των παραπάνω, η εκτίμηση της Εταιρίας για αύξηση των μεικτών ασφαλίστρων κατά 5,1% και 5,2% το 2022 και το 2023 αντίστοιχα, φαίνεται να είναι εύλογη. Η εκτιμώμενη μέση ετήσια αύξηση της κερδοφορίας μετά από φόρους για την περίοδο 2020-2023 της τάξης του 8,3% που περιλαμβάνεται στο Επιχειρηματικό Σχέδιο της Εταιρίας φαίνεται επίσης εύλογη, αλλά οι δικές μας εκτιμήσεις αναφέρονται σε ελαφρώς χαμηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης (+7,5% την αντίστοιχη περίοδο), λόγω της συντηρητικής μας προσέγγισης σχετικά με την εξέλιξη του πληθωρισμού και την πορεία της πανδημίας του Covid-19.

Από το 2024 και μετά, εκτιμούμε ανάπτυξη της τάξης του 1%, παρά το γεγονός ότι ο μακροπρόθεσμος ρυθμός αύξησης του ΑΕΠ είναι 2%. Αυτό βασίζεται εν μέρει στην πεποίθησή μας ότι η πορεία προς την ευρωπαϊκή σύγκλιση (αύξηση της ασφαλιστικής διείσδυσης) θα οδηγήσει σε μεγαλύτερη συμμετοχή των χαμηλότερων περιθωρίων κέρδους προϊόντων Ζωής (Life) στο χαρτοφυλάκιο της Εταιρίας. Σημειώστε ότι η διάρθρωση στους κλάδους Ζωής και Ζημιών στην Ευρώπη το 2019 είναι 55,7% και 44,3% αντίστοιχα, σύμφωνα με την Ευρωπαϊκή Ομοσπονδία Ασφαλιστικών και Αντασφαλιστικών Εταιριών. Τα αντίστοιχα μεγέθη της Ελληνικής Ασφαλιστικής Αγοράς για τη συγκεκριμένη χρονική περίοδο διαμορφώθηκαν σε 44,5% και 55,5%, αντίστοιχα.

Οι υποθέσεις που χρησιμοποιήθηκαν είναι οι εξής:

• Καθαρά κέρδη μετά από φόρους (Μέσος Ετήσιος Ρυθμός Αύξησης) 2020-2023: + 7,5%

• Καθαρά κέρδη μετά από φόρους (Μέσος Ετήσιος Ρυθμός Αύξησης) 2020-2026: + 4,2%

(Υποθέσαμε ρυθμό αύξησης της τάξης του 1% από το 2024 και μετά)

• Επιτόκιο Μηδενικού Κινδύνου (Risk Free Rate): 0,21%

(Απόδοση γερμανικών ομολόγων δεκαετούς διάρκειας) Πηγή: Bloomberg

• Ασφάλιστρο Κινδύνου (Equity Risk Premium): 9,08%

Πηγή: Damodaran

• Beta: 1,03 (Μέσος Όρος Συντελεστών Beta συγκρίσιμων εταιριών)

• Εκτιμώμενο Κόστος Ιδίων Κεφαλαίων: 9,6%

• Ρυθμός ανάπτυξης εις το διηνεκές: 1%

Με βάση τα παραπάνω η εκτιμώμενη εύλογη τιμή ανέρχεται σε € 6,41.

Προκειμένου να διασταυρώσουμε τα αποτελέσματα των εκτιμήσεών μας, προχωρήσαμε σε επιμέρους αποτίμηση του κλάδου Ζωής και των Γενικών κλάδων της Εταιρίας. Η εκτίμησή μας για τον Γενικό κλάδο διαμορφώθηκε στα € 146,8 εκατ., ενώ για τον κλάδο Ζωής στα € 25,2 εκατ. Συνεπώς, η συνολική εκτίμηση για την αξία της Εταιρίας ανέρχεται στα € 172,0 εκατ. ευρώ (€ 6,48 ευρώ ανά μετοχή).

Προσδιορισμός στάθμισης

Η τελική εκτίμηση σχετικά με την αποτίμηση της Εταιρίας προκύπτει από τον σταθμισμένο μέσο όρο των εκτιμήσεων των τριών προαναφερθέντων μεθοδολογιών. Οι συντελεστές βαρύτητας που αποδίδονται σε κάθε μέθοδο είναι οι ακόλουθοι:

• Προεξόφληση μελλοντικών μερισμάτων: 40%

• Συγκριτική Ανάλυση Εισηγμένων Εταιριών: 40%

• Συγκρίσιμες συναλλαγές: 20%

Σε διαφορετική περίπτωση θα είχαμε αποδώσει τους ίδιους συντελεστές βαρύτητας (33,3%) σε κάθε μία από τις προαναφερθείσες μεθοδολογίες. Ωστόσο, στη μεθοδολογία των συγκρίσιμων συναλλαγών αποδόθηκε χαμηλότερος συντελεστής βαρύτητας καθώς α) το δείγμα των εταιριών που χρησιμοποιήθηκε δεν είναι απόλυτα συγκρίσιμο με την υπό εκτίμηση Εταιρία, ενώ οι σχετικές συναλλαγές δεν έλαβαν χώρα πολύ πρόσφατα και οι συνθήκες της αγοράς ενδέχεται να έχουν μεταβληθεί και β) έπρεπε να προχωρήσουμε σε προσαρμογή των δεδομένων αφαιρώντας το επιπλέον ποσό (πριμοδότηση ελέγχου) που καταβλήθηκε για την εξαγορά των εν λόγω εταιριών, βασιζόμενοι σε εμπειρικά δεδομένα.

9. Συμπέρασμα Αποτίμησης

Η παρούσα Έκθεση συντάχθηκε με σκοπό την αποτίμηση της Ασφαλιστικής Εταιρίας Ευρωπαϊκή Πίστη Α.Ε.Γ.Α.

Η εύλογη αξία προκύπτει από τη συνδυαστική χρήση και στάθμιση –βάση συγκεκριμένων συντελεστών βαρύτητας– των μεθοδολογιών: α) Συγκριτικής Ανάλυσης Εισηγμένων Εταιριών Μέσω Χρήσης Δεικτών Κεφαλαιαγοράς, β) Συγκρίσιμων συναλλαγών και γ) Προεξόφλησης μελλοντικών μερισμάτων. Το αποτέλεσμα που

προκύπτει από την εφαρμογή των προαναφερομένων μεθοδολογιών αποτίμησης είναι € 6,31 ανά μετοχή και

παρουσιάζεται στον ακόλουθο πίνακα.

Τιμή Βαρύτητα

Προεξόφληση μερισμάτων 6,41 40%

Συγκρίσιμες συναλλαγές 6,54 20%

Συγκριτική αποτίμηση 6,08 40%

Εύλογη Τιμή - Σταθμισμένος Μ.Ο. (€) 6,31