Με κρατικά ομόλογα Ευρωζώνης θα «φορτώσουν» σταδιακά την επόμενη διετία τα χαρτοφυλάκια τους οι ευρωπαικές ασφαλιστικές, εξαιτίας της εφαρμογής από τον Οκτώβριο του 2012 και στην πράξη από 1/1/2013 των διατάξεων του Solvency II.

Οι νέοι κανόνες αποτίμησης που θα τεθούν σε εφαρμογή με την υιοθέτηση του Solvency II αυξάνουν σημαντικά τις κεφαλαιακές απαιτήσεις για θέσεις σε εταιρικά ομόλογα (με εξαίρεση όσα βαθμολογούνται με ΑΑΑ), μετοχές, αμοιβαία και σύνθετα προιόντα. Ειδικότερα η Solvency II αυξάνει το risk premium για επενδυτικές τοποθετήσεις σε εταιρικά ομόλογα και μετοχές και μετοχικά προιόντα και επομένως απαιτεί περισσότερα κεφάλαια. Στον αντίποδα για την διακράτηση κρατικών ομολόγων Ευρωζώνης η Solvency II μηδενίζει το ρίσκο πτώχευσης και το ρίσκο του spread και μετράει μόνο τον επιτοκιακό κίνδυνο τον οποίο, όμως, μπορούν να αντικρύζουν οι ασφαλιστικές με το επιτόκιο των υποχρεώσεών τους.

Η παραπάνω ρύθμιση εκτιμάται ότι θα δημιουργήσει ισχυρή τάση αγορών κρατικών ομολόγων Ευρωζώνης εντός του 2011 και ιδιαίτερα εντός του 2012 που θα αποτελέσει και την χρονιά έτος σύγκρισης για την εφαρμογή του Solvency II. «Κερδισμένα» προβλέπεται να βγουν τα κρατικά ομόλογα περιφερειακών οικονομιών της Ευρωζώνης, όπως τα Ιταλικά, Ισπανικά, Πορτογαλικά, Ιρλανδικά και Ελληνικά, λόγω των υψηλών αποδόσεων που προσφέρουν σε σχέση με τα γερμανικά. Όλα αυτά με την προυπόθεση, βέβαια, ότι η δημοσιονομική προσαρμογή χωρών όπως η Ελλάδα και δευτερευόντως η Πορτογαλία και η Ισπανία θα προχωρήσει ομαλά και η Ιρλανδία θα αντιμετωπίσει χωρίς προσφυγή στο μηχανισμό τα προβλήματα ρευστότητας και κεφαλαιακής επάρκειας του τραπεζικού της συστήματος.

Διαβλέποντας τα παραπάνω περιθώρια οι ελληνικές ασφαλιστικές έχουν αποφασίσει να διατηρήσουν τις μεγάλες θέσεις που διατηρούν σε ελληνικά κρατικά ομόλογα για την επόμενη τριετία ενώ κάποιες αύξησαν δειλά τις θέσεις τους στα χαμηλά του Ιουλίου αγοράζοντας ομόλογα κοντινής κυρίως λήξης (λήξη σε ένα με δύο χρόνια) με υψηλές αποδόσεις της τάξης του 8% με 12%.  Η άνοδος των τιμών που ακολούθησε τον Σεπτέμβριο και τις πρώτες ημέρες του Οκτωβρίου δικαιώνει όσους βγήκαν αγοραστές στα χαμηλά. Η ανακοίνωση της αύξησης της Εθνικής Τράπεζας με εγγυημένη την κάλυψη σε συνδυασμό με την μείωση του ελλείμματος και την προώθηση μεγάλων μεταρρυθμίσεων όπως αυτή του συνταξιοδοτικού συστήματος χωρίς κοινωνική αναταραχή συνέβαλαν καθοριστικά στην μείωση της επιφυλακτικότητας των ξένων. Η κεφαλαιακή ενίσχυση της ΕΤΕ μέσω αύξησης και Μετατρέψιμου Ομολογιακού δανείου αποτελεί μια πρώτη έμπρακτη απόδειξη επανόδου της εμπιστοσύνης των αγορών στα ελληνικά assets. «Αφού το ρίσκο υποχωρεί για ελληνικές μετοχές θα αρχίσει να υποχωρεί και για τα ομόλογα, εφόσον η χώρα υλοποιεί αταλάντευτα τους στόχους του μνημονίου» αναφέρει κορυφαίος τραπεζίτης εκτιμώντας ότι οι αγορές της διατραπεζικής θα ανοίξουν για τις ελληνικές τράπεζες σταδιακά από τα τέλη της φετινής χρονιάς. Η Εθνική ήδη συζητά με τρεις μεγάλες ευρωπαικές τράπεζες το να ανοίξουν και πάλι γραμμές διατραπεζικού δανεισμού για την ίδια, κίνηση που εφόσον ευοδωθεί θα ανοίξει σταδιακά το δρόμο και για τις υπόλοιπες μεγάλες τράπεζες.

Μειώνεται η επιφυλακτικότητα για Ελλάδα
Δεν είναι τυχαίο ότι τα ελληνικά ομόλογα είχαν τον Σεπτέμβριο την υψηλότερη απόδοση μεταξύ των Ευρωπαικών,  ενώ στις αρχές Οκτωβρίου το spread του 10ετούς υποχώρησε σε χαμηλό δύο μηνών. Σε πορεία υποχώρησης βρέθηκαν και τα ασφάλιστρα κινδύνου ( CDSs) για τα ελληνικά ομόλογα. Η υποχώρηση spreads και CDSs δεν θα πρέπει όμως να ξεγελά σύμφωνα με επικεφαλής τμήματος ντήλινγκ ρουμ γιατί διενεργήθηκε με χαμηλούς όγκους με αφετηρία ιδιαίτερα χαμηλές τιμές και εμφανή την απουσία ισχυρών πωλητών. Οι ξένοι που έχουν μείνει στα ελληνικά ομόλογα δεν ήταν πρόθυμοι να πουλήσουν στις τιμές των αρχών του Σεπτεμβρίου καθώς θεωρούσαν ότι ήταν τόσο χαμηλές που ενσωμάτωναν ακόμη και τον κίνδυνο haircut σημειώνει ο ίδιος. Οι συστάσεις αγορών ελληνικών ομολόγων από ξένες τράπεζες (Societe Generale, HSBC) επικεντρώθηκαν κυρίως στα 30ετή που είχαν φθάσει να διαπραγματεύονται στο 55% της ονομαστικής τους αξίας. Επιπλέον εκδηλώθηκαν κάποιες αγορές ελληνικών ομολόγων από τον κρατικό επενδυτικό οργανισμό της Νορβηγίας ο οποίος είναι εγκλωβισμένος σε ελληνικά ομόλογα και στην «πλάτη» των νορβηγικών αγορών βγήκαν και μικρότερες αγορές από ελληνικές τράπεζες που δημιούργησαν momentum κυρίως στα κοντινής λήξης ομόλογα.

Χρήστος Κίτσιος
Αναδημοσίευση από εφημερίδα NEXT DEAL